2023個股潛力分析：山東黃金(600547)股票最新研究報告

      山東黃金(600547)：海外衰退預期再強化 量價齊升開啟成長新篇章

 

      黃金行業礦冶龍頭，資源全球布局：

 

      山東黃金位于中國黃金產量第一省山東，據公司年報，2022 年公司礦產金產量完成 38.673 噸，同比增加13.892 噸，全國黃金礦產金完成295.423 噸，公司市占率13.09%，2023 年預計產量不低于39.641 噸。

 

      山東黃金成立于2000 年，由國有資本山東黃金集團及另四家發起人共同發起設立，于A 股和H 股上市。于2008 年開始境內并購，2017 年開始海外金礦布局。

 

      礦山恢復生產疊加金價上揚2022 年扭虧為盈。公司2022 年實現營業收入503.06 億元，同比增加48.2%；實現歸母凈利潤12.46 億元，同比增加742.2%；實現扣非歸母凈利潤13.04 億元，同比增加335.9%。

 

      礦產金貢獻主要毛利，精細運營管控成本。2022 年公司產品銷量、售價均有所提升，自產金貢獻主要毛利。2022 年公司自產金、外購金、小金條營收分別為151.83 億元、207.44 億元、108.05 億元，同比+55.26%、+73.63%、+23.22%；毛利65.79 億、1.03 億、0.98 億元，毛利率43.33%、0.49%、0.9%。2021 年年初因受山東省兩起礦災的影響經營指標出現大幅下滑；2022 年礦山復產擴能7 座礦山產量創出新高，其中焦家金礦年黃金產量突破10 噸，成為全國第一黃金生產礦山。2022 年公司克金毛利170 元/克，較2021 年115 元同比提升55 元/克，2022 年，平均入選品位得到提升，上升至1.84 克/噸主要是地下礦原礦入選品位提升所致。

 

      資源儲量遍布全球，內生+外延擴張未來可期：

 

      境內資源方面：

 

      ①公司公告擬定增99 億元以萊州公司為主體整合焦家金等14 個礦業權，力爭到2023 年底焦家明混合井工程掘砌到底，新城金礦新主井工程、滕家豎井工程取得重大進展。

 

      ②2023 年公司公告擬與甘肅資產管理有限公司共同出資設立甘肅金橋礦業有限公司，作為整合及開發甘肅優質黃金礦產資源的主體，未來境內資源整合有望持續增厚公司資源儲備。

 

      ③2023 年公司公告擬收購銀泰黃金原實控人沈國軍及中國銀泰投資的20.93%股權，轉讓價格為127.6 億元。目前該交易正在履行香港聯合交易所審核。未來公司將與銀泰黃金強強聯合，將進一步發揮協同效應，實現優勢互補。

 

      境外資源方面：

 

      ①公司持有阿根廷最大金礦貝拉德羅礦50%股權，Veladero 金礦于2003 年開始建設，2005 年9 月投產，至今穩定運營。

 

      ② 此外公司持有非洲加納卡蒂諾資源100% 權益，卡蒂諾下屬Namdini 開發項目處于施工狀態，據公司年報，加納卡蒂諾資源公司的納穆蒂尼金礦項目已完成選廠EPCM 總承包的第一階段合同簽訂以及部分長周期設備訂貨工作，正在進行前期場平施工，已發布采礦工程招標文件，礦山輔助工程進展順利，力爭年底納穆蒂尼金礦項目開始氧化礦開采及基建剝離。

 

      十四五規劃明確，背靠集團優質資源平臺潛力可期背靠山東黃金集團資源平臺，未來避免同業競爭或集團或擇機注入優質資源。截止 2022 年 12 月 31 日，山東黃金集團共擁有34處屬于中國境內的金礦探礦權，按中國資源儲量估算規則并經有關部門評審備案的黃金資源量共計約659.55 噸；13 處位于中國境內的金礦采礦權，已探明黃金資源量總計約 124.85 噸。2021 年山東黃金集團董事長陳玉民在《關于集團“十四五”戰略規劃的報告》

 

      中提到，到2025 年，礦產金產量達到80 噸，資源儲量達到3300 噸以上，資產規模和上市公司市值均突破2000 億元，資產負債率降至50%，爭取“再造一個山東黃金”。

 

      美聯儲加息進入后期，衰退預期走強，黃金價格壓制減弱：

 

      2023 年3 月美聯儲如期加息25bp 后，美聯儲加息逐步進入后期，金價壓制減弱。美國3 月就業情況不及預期，PCE 同比上漲低于預期，美聯儲大幅加息必要性減弱，據加息點陣圖，美聯儲或將在2023 年6 月達到終點利率。同時中長期看，10Y-2Y 期限利率倒掛，隱含市場對未來經濟的悲觀情緒，美聯儲持續加息面臨較大壓力，金價或在美聯儲停止加息后迎來上漲；SPDR 黃金持倉逐步提升，長期看全球貨幣重構，各國政府黃金儲備需求提升。

 

      投資建議：

 

      我們預計 2023/2024/2025 年公司將實現營業收入分別為53.79 億元、57.82 億元、60.16 億元，實現凈利潤分別為20.81 億元、30.85 億元、36.74 億元，對應 EPS 分別為0.47、0.69、0.82 元/股，目前股價對應 PE 為53.4、36.0、30.3 倍。首次覆蓋，給予“買入-A”評級，6 個月目標價30.2 元/股。